民用加热器龙头地位稳固，进军新能源汽车热管理蓝海市场，今年产能增至8倍!
十美穂子
7
投资要点：
1、民用加热器龙头地位稳固，率先布局铲片式夯实业务根基
2、进军新能源汽车热管理蓝海市场
3、硅料扩产多晶硅设备需求高增，公司市场份额领先充分受益
4、4680大圆柱打开预镀镍技术市场空间，国产替代先行者大有可为
5、盈利预测
东方电热（300217）
一、民用加热器龙头地位稳固，率先布局铲片式夯实业务根基
东方电热深耕电加热行业三十余年，是国内第一家以电加热器业务为主营的上市企业，以电加热技术为核心，积极拓展新能源等其他应用领域，目前已形成"电加热器、工业装备、高端材料"三大主打产品矩阵的业务格局。
目前空调使用的PTC电加热器分为胶粘式PTC电加热器和铲片式PTC电加热器，其中铲片式PTC电加热器在多方面具备显著优势：1）导热效率更高；1）导热效率更高；3）防脱落性更好。目前，铲片式PTC电加热器已经逐步取得下游客户认可，开始取代传统的胶粘式PTC电加热器。
据QYResearch对2017-2025年全球PTC加热器市场空间统计和预测，测算出2022年全球民用PTC电加热器的市场规模或将达到12.50亿美元，2025年有望达到19.62亿美元，2017-2025年的CAGR为14.43%，市场空间持续增长。
根据前瞻产业研究院统计，2019年中国电加热器行业CR5销售额占仅为37.50%，市场集中度较低，其中东方电热市场份额最大，达到16%。
2017年，公司与深圳山源共同出资成立东方山源，抢先布局铲片式PTC。2020-2021年，铲片式PTC电加热器成为发展趋势，为实现对东方山源的全面控制，公司买断了深圳山源的铲片式PTC专利技术以及其持有的东方山源51%股权，让深圳山源永久退出了PTC电加热器相关业务市场。
2020年公司募集资金用于"年产6000万支铲片式PTC电加热器项目"，项目投产后，公司的竞争优势和产品优势将被进一步放大，公司空调用电加热器的市场份额有望不断提升。
目前国内头部空调厂商均为公司客户，包括美的、海尔、格力、奥克斯等知名企业，且基本为公司前五大客户。
二、进军新能源汽车热管理蓝海市场
新能源汽车热管理系统更为复杂，核心部件PTC电加热器市场空间广阔。根据观研天下统计，新能源汽车用PTC电加热器的单车价值在800-1500元，价值占比在25.63%左右，是新能源汽车热管理系统中的最大成本要素。
根据我们测算，2022年中国新能源汽车用PTC电加热器的市场规模有望达到116.84亿元，同比增长44.32%，2025年有望达到207.00亿元，2021-2025年的CAGR为26.45%，市场空间巨大。
外资企业技术领先，CR4占据64%热管理市场份额。目前仅三花智控、银轮和奥特佳拥有系统能力，其他国内厂商也在加快全产品和集成系统能力的布局。
公司是国内最早研发新能源汽车PTC电加热器的企业之一，2006年着手研发，2008年进行生产，目前新能源汽车PTC电加热器行业尚无国家标准，仅有一项行业标准《电动汽车用电加热器》，公司为主要起草单位。
公司在业内具有较高的技术水平和丰富的技术积累，目前已形成丰富的产品矩阵，下游客户涵盖比亚迪、江淮、长城、长安等知名汽车生产企业。
公司现有新能源汽车用PTC电加热器产能25万套，由于自动化水平低导致盈利能力受压制，且产能有限导致大客户导入难度加大。
公司的"年产350万套新能源电动汽车PTC电加热器项目"一期项目共175万套，预计将于2022年年底完成，建成后公司产能将提升至200万套，为原有产能的8倍，有望大幅提升公司盈利能力及市场占有率。
三、硅料扩产多晶硅设备需求高增，公司市场份额领先充分受益
碳中和+经济性驱动光伏装机需求，位于产业链上游环节的硅料供不应求，厂商加速扩产，拉动多晶硅设备需求同步放量。根据我们测算，多晶硅还原炉和冷氢化用电加热器作为多晶硅核心生产设备，2023年分别对应89.83亿元/44.92亿元的市场空间，行业高景气度有望持续。
公司冷氢化电加热器市占率近90%，还原炉市占率近40%，市场份额领先。公司在手订单量实现快速增长，已实现与通威股份、特变电工、协鑫科技、合盛硅业、大全新能源等行业下游优质公司的深度绑定。
截至目前，公司已公告的多晶硅设备的在手订单为15.13亿元，其中大部分订单需要于年内完成交付，为公司业绩增长提供充足的保障。公司市场份额有望持续提升，未来业绩增长趋势明确。
四、4680大圆柱打开预镀镍技术市场空间，国产替代先行者大有可为
特斯拉于2020年9月发布了4680大圆柱电池，其相较当前主流的2170圆柱电池可以大幅降本增效，目前宁德时代、松下、亿纬锂能、LG等各大厂商纷纷开启4680电池产业化进程，预计将于2023-2024年迎来放量。
预镀镍技术可以大幅提升电池壳性能，是4680电池外壳的必备工艺，随着新能源汽车市场的高速增长和4680电池的产业化进程加快，预镀镍钢基带的需求缺口将迅速扩大。
圆柱锂电池预镀镍钢基带因具有较高的技术壁垒，尚未实现大规模国产化。公司早在2014年便开始研发预镀镍技术，已达到国际先进企业同等水平。
当前国内预镀镍材料供需偏紧，新能源汽车市场的高速增长进一步扩大了需求缺口，公司定增募投的"2万吨锂电池预镀镍钢基带项目"预计2022年年底建成并进入试生产，并于2023年H1有望实现满产，有望打破日本企业的技术垄断，迎来国产替代机遇。
公司与圆柱电池壳体全球龙头无锡金杨展开战略合作，签订8万吨订单，受益于无锡金杨优质的大客户规模，公司市场份额有望迎来快速扩张，开辟全新增长曲线。
五、盈利预测
短期来看，工业装备业务有望乘多晶硅扩产热潮为公司业绩贡献增长动力；长期来看，动力电池钢壳材料业务有望随着4680大圆柱电池的产业化的加速成为公司未来的业绩增长点。
东亚前海证券给予公司2022/2023/2024年EPS预测分别为0.23/0.35/0.41元/股，基于9月6日股价7.48元，对应PE分别为32.87/21.41/18.29X，首次覆盖给予"强烈推荐"评级。
风险提示：新能源汽车政策变化的风险；原材料价格大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险。
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